本周專題：龜甲萬，日本醬油龍頭企業(yè)。龜甲萬是日本最大的醬油生產(chǎn)企業(yè)，市占率達(dá)到34.1%，在美國的醬油市場市占率也超過50%。2022財年營業(yè)總收入5164.40億日元，同比增長17.53%。公司其主要產(chǎn)品及服務(wù)包括醬油、食物調(diào)味料及香料、味豳、燒酒及清酒、果汁及其他飲料、藥物與餐廳管理服務(wù)等。公司的成功主要得益于：（1）產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展。在國內(nèi)醬油需求飽和并略有下降的情況下，公司積極調(diào)整戰(zhàn)略，在保證主業(yè)健康發(fā)展的同時，積極引入與主業(yè)相關(guān)或者渠道協(xié)同效果較好的產(chǎn)業(yè)。1962年成立子公司勝沼洋酒株式會社生產(chǎn)葡萄酒，經(jīng)過兩次成功的營銷擁有日制葡萄酒市場10%的市占率；1963年成立Kikko子公司，拿到美國最大的蔬菜水果罐頭的制造商和行銷商DelMonte的授權(quán)在日本市場生產(chǎn)番茄制品，在日本番茄制品市占率達(dá)到30%。2004年，公司投資Kibun豆乳公司，2018年占據(jù)日本豆乳市場的52%。（2）醬油業(yè)務(wù)不斷推陳出新。日本在1992年起醬油銷量下降，而功能性醬油、醬汁使用量提升，公司順勢推出更高利潤的功能性醬油；公司自1965年推出減鹽醬油后一直致力于減鹽產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，滿足消費者對減鹽產(chǎn)品的需求，2020年公司透露龜甲萬減鹽醬油的銷售額比5年前增長了50%。（3）海外擴(kuò)張保持業(yè)績增長。2022財年海外收入占據(jù)70%，海外業(yè)務(wù)中又以北美作為主要業(yè)務(wù)來源地，占海外市場的70%。公司在1973年在美國建廠，2007年在美國市占率達(dá)到巔峰的61%，之后雖有回落但仍保持在55%以上。同時公司在80年代開始在德國、荷蘭、新加坡、中國臺灣等地建廠，依托在美國的示范效應(yīng)，龜甲萬醬油的全球化迅速擴(kuò)張。公司海外醬油的銷售量在1974年-2021年翻了29倍，CAGR達(dá)到7.5%。

 

      市場表現(xiàn)：（1）本周中證可選消費收盤相較上周上漲1.65%，高于上證綜合指數(shù)0.08pct，高于滬深300指數(shù)0.66pct。（2）細(xì)分板塊表現(xiàn)，化妝品、個護(hù)用品、紡織服裝板塊漲幅居前，分別上漲5.38%、4.03%和3.12%，僅有旅游及景區(qū)、影視院線板塊下跌5.88%和0.47%。

 

      可選消費本周觀點：持續(xù)關(guān)注運動服飾及羽絨服龍頭。Q3以來內(nèi)資運動龍頭整體優(yōu)秀，但9、10月點狀疫情影響下，表現(xiàn)相對平淡，預(yù)計10月環(huán)比9月并未有明顯好轉(zhuǎn)，在此環(huán)境下，市場折扣率有所加深，市場龍頭流水增長相對穩(wěn)健、庫存合理，海外品牌中，耐克維持個位數(shù)流水增長，阿迪流水維持雙位數(shù)以上流水下滑，內(nèi)資龍頭仍相對受益。此外波司登輕薄羽絨表現(xiàn)較好，動銷良好，持續(xù)關(guān)注。

 

      投資建議：運動服飾國潮替代仍處初期，高端運動休閑仍有空缺，長期布局價值凸顯，關(guān)注李寧、特步、安踏以及羽絨服龍頭波司登；關(guān)注疫后復(fù)蘇彈性較大的海底撈、九毛九，以及功能性型護(hù)膚品貝泰妮、醫(yī)美龍頭愛美客。