富安娜(002327)：公司發(fā)布2022 年三季報(bào)，2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.82億元，同比-0.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.28 億元，同比+3.24%。

 

      點(diǎn)評(píng)：

 

      Q3 業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先行業(yè)，疫情下渠道韌性凸顯。分渠道來(lái)看，22Q1-Q3直營(yíng)/加盟/電商/團(tuán)購(gòu)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入4.75/5.18/8/0.97/0.85 億元，占比分別為24%/26.45%/40.37%/4.91%/4.31%。單季度來(lái)看，22Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.47 億元，同比-5.02%，環(huán)比降幅加深；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.16 億元，同比+8.23%。22Q3 全國(guó)疫情持續(xù)擾動(dòng)，公司家紡業(yè)務(wù)線上及線下各渠道收入預(yù)計(jì)均有小幅下滑。截至22H1，公司共有門店1516家，Q3 預(yù)計(jì)仍保持穩(wěn)健拓店步伐。公司產(chǎn)品定位中高端，消費(fèi)人群韌性較強(qiáng)，同時(shí)自2019 年以來(lái)公司對(duì)加盟商庫(kù)存優(yōu)化調(diào)整，成熟加盟商與公司合作持續(xù)深入，助力Q3 業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，領(lǐng)跑同業(yè)。

 

      單季度毛利率改善，凈利率小幅提升。2022Q1-Q3 公司毛利率同比-1.98pct 至53.15%，主因上半年折扣力度加深；銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-1.1/-1.4/-0.6/+1.8pct 至26.1%/4.8%/-0.3%/3.7%。綜合影響下，凈利率同比+0.58pct 至16.53%。單季度來(lái)看，22Q3 公司毛利率同比+0.82pct 至53.85%，在產(chǎn)品更新迭代及折扣有力管控下，毛利率穩(wěn)步提升；銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-1.2/+1.2/-0.6/+2.4pct 至25.4% /5.6%/-0.3%/4.1%，公司加大研發(fā)投入，短期對(duì)盈利空間有所壓縮，長(zhǎng)期利好產(chǎn)品力提升。同時(shí)，公司單季度投資收益較去年同期擴(kuò)大1700萬(wàn)元。綜合影響下，凈利率同比+2.2pct 至17.98%。

 

      存貨周轉(zhuǎn)效率改善，現(xiàn)金流量充裕。從營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，截至22Q3 公司存貨規(guī)模同比-6.63%至8.86 億元，較年初+9.1%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-11天至247 天，存貨周轉(zhuǎn)效率逆勢(shì)改善；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)小幅提升2 天至24 天。從現(xiàn)金流情況看，前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比+173.85%至3 億元，主要由于購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少。

 

      投資建議：公司是國(guó)內(nèi)家紡頭部企業(yè)，近年持續(xù)加大渠道管理、數(shù)字化升級(jí)及產(chǎn)品力提升，業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)�？紤]到疫情反復(fù)沖擊，我們微調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司22/23/24 年歸母凈利潤(rùn)為5.8/6.7/7.5 億（原預(yù)測(cè)值5.9/6.9/7.8 億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE 為9/8/7 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。