葫蘆娃(605199)調(diào)研簡報：公司成立于2005 年，總部位于海南�？�。長期聚焦兒童藥領(lǐng)域，產(chǎn)品涵蓋特色中藥與化學(xué)藥，已構(gòu)建起以兒童藥為主打品牌，與成人藥相結(jié)合的產(chǎn)品規(guī)劃，圍繞兒童的呼吸系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、抗感染類、補(bǔ)益類產(chǎn)品進(jìn)行布局。公司實(shí)控人為劉景萍和湯旭東夫婦，兩者合計持有公司44.5%的股份，公司控制權(quán)穩(wěn)定，有利于公司的長期發(fā)展。

 

      截至2022 年上半年，公司擁有 298 個藥品批準(zhǔn)文號，共有57 種產(chǎn)品進(jìn)入國家基本藥物目錄，96 種產(chǎn)品進(jìn)入國家醫(yī)保目錄。公司及子公司擁有多種藥品劑型，包括片劑、膠囊劑、丸劑、滴丸劑、顆粒劑、散劑、注射劑、凍干粉針、口服液、糖漿劑等二十余種，還有緩釋、速釋、吸入劑、口溶膜等新型劑型。

 

      主導(dǎo)產(chǎn)品小兒肺熱咳喘顆粒為雙跨品種，抗病毒、治感冒、清肺熱，止咳喘，四效合一，療效卓著，現(xiàn)已成為兒科臨床呼吸系統(tǒng)感染性疾病治療的全程用藥。2022 年前三季銷售良好，公立醫(yī)院端放量明顯，在公立醫(yī)院肺熱類別用藥中排名第一。從質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)看，公司的小兒肺熱咳喘顆粒為4g 標(biāo)準(zhǔn)，是肺熱咳嗽類藥物的最高標(biāo)準(zhǔn)，該產(chǎn)品被國家衛(wèi)健委納入《流行性感冒診療方案》、《流行性感冒中西醫(yī)結(jié)合防治專家共識》、《中成藥治療小兒急性上呼吸道感染臨床應(yīng)用指南》、《兒童病毒性肺炎中西醫(yī)結(jié)合診治專家共識》等多個權(quán)威指南，并被山東、河南、四川等多個省份納入《新冠病毒性肺炎中醫(yī)防治方案》。2023 年在醫(yī)院和OTC 端有望繼續(xù)發(fā)力，有望成長為10 億大單品。

 

      公司第二大類產(chǎn)品腸炎寧系列，主要用于治療成人和兒童急、慢性腸胃炎以及胃腸鏡檢查與手術(shù)后修復(fù)腸粘膜的藥物，該系列產(chǎn)品包含顆粒和膠囊兩大類，前者已于前年進(jìn)入國家醫(yī)保，主要在院內(nèi)銷售，成人兒童均適用；后者主要適用于成人；該系列產(chǎn)品臨床療效深得專家廣泛認(rèn)同，并被中國中藥協(xié)會作為向國家衛(wèi)健委推薦的中成藥治療優(yōu)勢病種之一的產(chǎn)品，經(jīng)過多中心臨床研究證實(shí)，其臨床療效高于原來中西醫(yī)專家公認(rèn)的化學(xué)藥品蒙脫石散，因此該品種的市場表現(xiàn)一直保持高增長態(tài)勢。2021 年腸炎寧系列產(chǎn)品銷售額約為1 億元，2022 年銷售放量明顯，目前已完成了4000-5000 家公立醫(yī)院的覆蓋，正在加大腸粘膜修復(fù)適應(yīng)癥的推廣工作，明年下半年有望快速放量，長期看，該產(chǎn)品有望成長為5 億+單品。

 

      2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.57 億元，同比增長 16.04%；歸歸母凈利潤7188.57 萬元，同比下滑7.08%；扣非后歸母凈利潤5760.04 萬元，每股收益0.18 元；第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.23 億元，同比增長15.68%；歸母凈利潤1426.02萬元，同比下滑43.96%；扣非歸母凈利潤1206.61 萬元，同比減少51.20%。每股收益0.04 元。第三季度業(yè)績下滑的主要原因是報告期內(nèi)隨著研發(fā)進(jìn)度的推進(jìn)，研發(fā)投入較上年同期大幅增加，同時公司的營銷費(fèi)用較上年同期也有所提升。預(yù)計隨著冬季的到來，四季度，公司的利潤環(huán)比將有所改善。

 

      從公司的研發(fā)方向看，主要聚焦兒科用藥，以及現(xiàn)有產(chǎn)品二次開發(fā)，包括劑型、包裝研發(fā)，一致性評價等。在研的小兒麻龍止咳平喘顆粒主要適用于兒童過敏性咳嗽，目前二期臨床試驗(yàn)已接近尾聲，該藥物為天津地區(qū)的院內(nèi)制劑，在治療過敏性咳嗽領(lǐng)域具備數(shù)十年臨床經(jīng)驗(yàn)，療效顯著，明年一季度有望進(jìn)入臨床三期。

 

      該產(chǎn)品未來也有望成長為10 億單品。除此之外，公司全資子公司廣西維威制藥有限公司與廣西梧州三箭制藥有限公司簽署了《藥品上市許可持有人轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，廣西維威以自有資金4211 萬元受讓三箭制藥持有的復(fù)方感冒靈顆粒等50 個藥品的上市許可所有權(quán)及相關(guān)權(quán)益，50 個產(chǎn)品涵蓋糖漿劑、片劑、顆粒劑、酊劑、膠囊劑等中成藥品種，其中31 個OTC 品種，16 個國家醫(yī)保目錄品種（甲類醫(yī)保10 個，乙類醫(yī)保6 個），9 個國家基藥。第一批完成上市許可人變更計劃在2022 年12 月完成，2023 年3 月份完成部分產(chǎn)品生產(chǎn)地址變更，第一批產(chǎn)品包括復(fù)方感冒靈顆粒（與999是同類產(chǎn)品）、維血寧顆粒、午時茶顆粒、蛇膽川貝液，以及兒科產(chǎn)品復(fù)方賴氨酸顆粒、小兒七星茶顆粒；這批產(chǎn)品有望在明年一季度上市，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。另外布局的兒科消化類藥物小兒化積顆粒已處于臨床三期試驗(yàn)中，明年年內(nèi)有望完成；小兒抗病毒類藥物也在積極開發(fā)中。

 

      除了藥物，公司通過布局兒童保健食品來完善兒童健康產(chǎn)品集群，今年年底，公司將有碳酸鈣D3 顆粒等5 個產(chǎn)品上市銷售；未來公司還將涉足特醫(yī)食品和兒童醫(yī)療器械領(lǐng)域。

 

      成人化藥領(lǐng)域，公司一致性評價品種進(jìn)展很快，2022 年底前有望拿到批件的品種包括：注射用頭孢西丁鈉、注射用頭孢他啶、注射用頭孢米諾鈉等，為2023 年集采品種的市場競爭奠定強(qiáng)有力的基礎(chǔ)；2023 年還將有多個產(chǎn)品通過一致性評價。

 

      預(yù)計公司2022 年、2023 年、2024 年每股收益分別為0.23 元，0.28 元和0.35 元，對應(yīng)11 月14 日收盤價18.73 元，動態(tài)市盈率分別為81.43 倍，66.89 倍和53.51 倍，考慮到公司長期的成長性，給予公司“增持”的投資評級。