上海沿浦(605128)：“二倍速”成長的座椅骨架龍頭。上海沿浦是自主汽車座椅骨架龍頭企業(yè)。2008 年起公司由家電配件商開始向汽車零部件供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，開始從事汽車座椅骨架等核心零部件的生產(chǎn)。公司具體產(chǎn)品包括汽車座椅骨架總成（營收占比50%）、精密沖壓件（40%）、模具及注塑零部件（10%），產(chǎn)品通過東風(fēng)李爾、泰極愛思等Tier1 間接配套東風(fēng)系、賽力斯、比亞迪、長城汽車、小鵬汽車、長安汽車等主機(jī)廠。

 

      座椅骨架行業(yè)迎“國產(chǎn)替代+ASP 提升”的雙重機(jī)遇。骨架總成是汽車座椅的核心部件之一、約占座椅成本的20%，但乘用車座椅行業(yè)玩家多為外資、技術(shù)掌握全面，座椅核心部件一般由其自行生產(chǎn)。此外，由于座椅骨架在沖壓、焊接工藝上有制造壁壘，需要的前期投入較大，對(duì)于自主供應(yīng)商格局不佳。但電動(dòng)智能變革下，自主骨架供應(yīng)商有望承接更多Tier1 骨架生產(chǎn)，迎新機(jī)遇：

 

      機(jī)遇一：外資外包，國產(chǎn)替代：車企的車型迭代速度加快，主機(jī)廠及Tier1 選擇具備技術(shù)過關(guān)、能夠快速響應(yīng)的自主供應(yīng)商外包部件生產(chǎn)或?qū)⒊蔀橼厔?shì)；機(jī)遇二：功能增多，ASP 提升：骨架需配合座椅滿足更多智能化、輕量化要求，ASP 有望從百元增至千元。

 

      上海沿浦賦能東風(fēng)李爾開拓更多新能源客戶，骨架業(yè)務(wù)加速成長。首先上海沿浦在技術(shù)上，完成了座椅骨架生產(chǎn)從前期開發(fā)到最后量產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，同時(shí)具備供應(yīng)全套（前排、中/后排）座椅骨架的能力；其次管理能力上，公司擁有對(duì)骨架產(chǎn)業(yè)鏈完善的管理體系，具有較高的管理效率，實(shí)現(xiàn)了高人均產(chǎn)出、高盈利能力。

 

      東風(fēng)李爾為獲得更高市占率，未來將錨準(zhǔn)新能源座椅項(xiàng)目的獲取，上海沿浦以更好的座椅骨架研發(fā)、生產(chǎn)、服務(wù)賦能東風(fēng)李爾適應(yīng)新能源車快速且高質(zhì)量的供貨要求，雙方聯(lián)手能夠獲得更多優(yōu)質(zhì)的新能源項(xiàng)目。目前公司座椅骨架產(chǎn)品的在手定點(diǎn)通過東風(fēng)李爾系間接配套于賽力斯、比亞迪、長城汽車、小鵬汽車等，合計(jì)預(yù)期收入約90 億元（約為2021 年?duì)I收的10 倍）。

 

      此外，公司的新產(chǎn)品有望成為骨架業(yè)務(wù)之后的新看點(diǎn)。公司新業(yè)務(wù)包括汽車門模、安全系統(tǒng)及塑料電子模塊、銅排、汽車天窗導(dǎo)軌、新能源電池包等新能源汽車細(xì)分業(yè)務(wù)，將進(jìn)一步提升在客戶體系內(nèi)的配套金額。中長期看，公司的新產(chǎn)品開拓圍繞國產(chǎn)替代機(jī)遇，有望成為座椅骨架業(yè)務(wù)之后的新成長點(diǎn)。

 

      新能源客戶帶來較大業(yè)績彈性，公司將步入高速成長的新階段。2023 年公司問界、比亞迪項(xiàng)目料將顯著提振收入端，屆時(shí)以問界、比亞迪為主的新能源客戶約占收入的50%+，公司的客戶結(jié)構(gòu)將從過去東風(fēng)系等傳統(tǒng)燃油車為主向銷量高增的新能源客戶轉(zhuǎn)型；另外，產(chǎn)能利用率提升將攤薄新基地生產(chǎn)的固定成本、提升毛利率，彼時(shí)公司將有望進(jìn)入收入與利潤雙升的業(yè)績高增階段。我們預(yù)計(jì)公司2022 年-2025 年歸母凈利CAGR+82%，公司將步入高速成長新階段。

 

      投資建議：考慮到公司座椅骨架產(chǎn)品迎量價(jià)齊升機(jī)遇，以及公司配套客戶為賽力斯、比亞迪等銷量有望保持高增的車企，中長期新產(chǎn)品有望接力公司新成長，我們預(yù)計(jì)公司2022-2025 年歸母凈利0.52 億、1.48 億、2.19 億、3.11 億元，同比-27%、+186%、+48%、+42%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 92、33、23、16 倍，我們給予2023 年目標(biāo)PE 40-50 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值59-74 億元、目標(biāo)股價(jià)區(qū)間72.8-91.1元（考慮可轉(zhuǎn)債行權(quán)）、目標(biāo)空間24%-55%，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。