即時(shí)零售行業(yè)股票2022業(yè)績(jī)分析:大眾級(jí)別消費(fèi),空間看向萬(wàn)億元
日期:2022-12-06 13:47:44 來(lái)源:互聯(lián)網(wǎng)
即時(shí)零售基于渠道對(duì)比視角的空間展望與沙盤推演。當(dāng)前我們?yōu)楹蜗M袌?chǎng)加大對(duì)即時(shí)零售的關(guān)注?即時(shí)零售是一種基于即時(shí)配送體系,線上匹配本地商品供需,并提供小時(shí)級(jí)到家服務(wù)的零售業(yè)態(tài)。
當(dāng)前需求與商業(yè)模式較為清晰,多方合力,增速較快,正處于重要的時(shí)間窗口。在線上零售整體進(jìn)入慢增長(zhǎng)背景下,即時(shí)零售蘊(yùn)含重要投資機(jī)遇。
需求展望:大眾級(jí)別消費(fèi),空間看向萬(wàn)億元。即時(shí)零售渠道的消費(fèi)動(dòng)機(jī)從傳統(tǒng)電商的產(chǎn)品維度升級(jí)到產(chǎn)品+時(shí)間+空間維度,時(shí)效性較慢的傳統(tǒng)電商未能很好滿足的、線下場(chǎng)景無(wú)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的品類均有滲透空間。根據(jù)我們測(cè)算,即時(shí)零售用戶天花板5.5-6.4 億人,高于餐飲外賣但低于綜合電商,中性情形相較2021 年還有翻倍空間;2025 年市場(chǎng)規(guī)模10182 億元,在線下渠道滲透率約3.3%,2022-2025 年CAGR 31%,其中,短保即時(shí)性且對(duì)商品形態(tài)要求不高的品類、其他高頻低值品類、低頻且價(jià)格帶跨度較大或政策管控的品類、及其余品類滲透率分別為15%、13%-14%、8%和5%。
供給探討:平臺(tái)模式與供給多元化是趨勢(shì)。即時(shí)零售平臺(tái)早期爆發(fā)性弱于其他平臺(tái),我們認(rèn)為這與平臺(tái)在多大范圍優(yōu)化供需匹配效率有關(guān),而現(xiàn)階段有效供給不足制約了行業(yè)發(fā)展,未來(lái)供給增加將驅(qū)動(dòng)其在線下渠道中的滲透率提升:1)供給模式:自營(yíng)主要滿足生鮮相關(guān)品類需求,平臺(tái)則成為拓供主力,其高周轉(zhuǎn)、區(qū)域精準(zhǔn)營(yíng)銷的渠道特性有望推動(dòng)品牌方加大投入(平臺(tái)模式市場(chǎng)規(guī)模2025 年7097 億元VS 2021 年2276 億元,大盤占比2025 年70% VS 2021 年65%)。2)增長(zhǎng)路徑:考慮到線下零售集中度低,以及頭部商超戰(zhàn)略傾向,我們認(rèn)為頭部商超對(duì)大盤增長(zhǎng)貢獻(xiàn)相對(duì)有限,分布密集、數(shù)量眾多、且具備數(shù)字化可能性的中小門店,及垂類門店有望成為平臺(tái)主要供給增量。此外,兼具流量紅利和效率優(yōu)勢(shì)的閃電倉(cāng)發(fā)展勢(shì)頭迅猛,期待標(biāo)桿效應(yīng)下供給增長(zhǎng)加速。
競(jìng)爭(zhēng)推演:短期共享紅利,長(zhǎng)看供給與效率。(1)流量階段:用戶心智優(yōu)勢(shì)使閃購(gòu)可有效轉(zhuǎn)化美團(tuán)用戶(2021 閃購(gòu)/美團(tuán)用戶=41%VS 京東到家/京東用戶=11%),對(duì)應(yīng)更低獲客成本。但兩個(gè)平臺(tái)定位不同,主要由于其差異化的供給,考慮到整體用戶滲透率未到天花板,兩家有望共享行業(yè)紅利。(2)留量階段:a)供給延展性閃購(gòu)更優(yōu)。兩個(gè)平臺(tái)正在突破各自的供給舒適圈,從攻守難度看,我們認(rèn)為閃購(gòu)供給延展性更佳(考慮因素:
頭部商超強(qiáng)調(diào)自主性的趨勢(shì)、兩家擴(kuò)大供給與成交效率的平衡、能力匹配度等)。美團(tuán)流量來(lái)源多元化亦是對(duì)商戶的重要激勵(lì)。我們中性預(yù)計(jì)閃購(gòu)和京東到家25 年GMV 分別實(shí)現(xiàn)4380 和1401 億元,在即時(shí)零售平臺(tái)模式中分別占62%/20%。b)閃購(gòu)效率優(yōu)勢(shì)明顯。我們預(yù)計(jì)京東到家單均收入高于閃購(gòu)(與高客單價(jià)有關(guān)),在此前提下,我們測(cè)算結(jié)果顯示閃購(gòu)單均盈利更佳,更加凸顯其效率優(yōu)勢(shì),我們認(rèn)為主要原因是餐飲外賣業(yè)務(wù)的正外部性?紤]到兩個(gè)平臺(tái)現(xiàn)有供給結(jié)構(gòu)和發(fā)展策略,閃購(gòu)在客單價(jià)和貨幣化率上的彈性更大,隨著用戶粘性增強(qiáng)單均成本費(fèi)用有望優(yōu)化,我們預(yù)計(jì)其有望率先實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)口徑的盈虧平衡,業(yè)務(wù)自給自足后進(jìn)入正向循環(huán)。我們中性預(yù)計(jì)閃購(gòu)25 年單均利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.58 元,占客單價(jià)1.6%,貢獻(xiàn)69 億元運(yùn)營(yíng)利潤(rùn);京東到家單均直接利潤(rùn)4.4 元,貢獻(xiàn)25 億元直接利潤(rùn)。
投資建議:即時(shí)零售行業(yè)正處于成長(zhǎng)階段,我們看好美團(tuán)閃購(gòu)和京東到家作為頭部平臺(tái)享受增長(zhǎng)紅利,共同做大蛋糕。同時(shí),我們也看好第三方配送龍頭順豐同城通過錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。我們重點(diǎn)推薦美團(tuán)-w,維持推薦達(dá)達(dá)集團(tuán)和順豐同城。(注:若無(wú)特別說(shuō)明,貨幣單位均為人民幣)? 風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期,競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn),調(diào)研、統(tǒng)計(jì)與測(cè)算結(jié)果可能與實(shí)際存在差異。
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