被動元件：行業(yè)周期企穩(wěn)回升 靜待需求回暖。3 月14 日，國巨公司披露2022 年Q4 業(yè)績情況，單季度實現(xiàn)營收288.35 億新臺幣，環(huán)比減少6.4%，同比增加12.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤41.63 億新臺幣，環(huán)比減少34.9%，同比減少12.1%；單季度毛利率為36.5%，環(huán)比減少2pct，同比減少3.5pct。2022 年全年公司實現(xiàn)營收1210.87 億新臺幣，同比增加13.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤227.32 億新臺幣，同比減少0.7%；全年毛利率為38.0%，同比減少2.4pct。2023 年2 月公司實現(xiàn)營收85.88 億新臺幣，環(huán)比增加1.0%，同比減少7.1%；累計2023 年1-2 月公司實現(xiàn)營收170.91 億新臺幣，同比減少12.4%。

 

      點評：

 

      2 月營收環(huán)比微增，Q1 有望企穩(wěn)向上。從被動元件產(chǎn)業(yè)鏈來看，2022 年因為下游消費電子、家電等應(yīng)用領(lǐng)域需求疲軟，終端客戶、代理商庫存積壓，被動元件原廠廠商持續(xù)降低稼動率調(diào)整庫存，業(yè)績承壓。從2022Q2 開始中國臺灣被動元件原廠整體月度營收持續(xù)處于低位，環(huán)比基本為略微浮動，行業(yè)景氣度見底。國巨2023 年2 月份營收環(huán)比略有增長，主要系當月工作天數(shù)回升，公司營收占比較高的利基型產(chǎn)品訂單動能穩(wěn)健，標準型產(chǎn)品仍處于庫存調(diào)整期。

 

      目前來看，前期廠商減產(chǎn)去庫效果體現(xiàn)，庫存整體已處于相對合理水位，部分標準品供應(yīng)鏈庫存仍在持續(xù)調(diào)整中。由于整體市場需求尤其是消費類尚未明顯修復(fù)，且宏觀經(jīng)濟、國際局勢等大環(huán)境的不確定性因素仍高，國巨公司對于未來業(yè)績及營運展望預(yù)期較為謹慎。

 

      靜待終端需求回暖，看好汽車、工業(yè)領(lǐng)域機會。根據(jù)Trendforce 數(shù)據(jù)，2023 年2 月MLCC 供應(yīng)商訂單出貨比值（BBRatio）回暖，微幅上升至0.79。展望2023 年全年，消費類需求預(yù)計上半年持續(xù)偏弱，下半年起伴隨著新品推出消費終端需求或會有一定程度復(fù)蘇，尤其關(guān)注蘋果端潛望式長焦鏡頭、鈦合金外殼等手機鏈微創(chuàng)新對于需求的帶動。工業(yè)領(lǐng)域目前已有客戶追加2023Q2 訂單，需求相對景氣。國巨也推出工業(yè)級高電容、高電壓產(chǎn)品MLCC HCV，最高電容和額定電壓分別為 47uF 和 100 V，具有高可靠性、高穩(wěn)定性，國巨計劃于2023 年在新工廠正式投產(chǎn)該產(chǎn)品。汽車方面持續(xù)看好電氣化、信息娛樂、ADAS、智能座艙對車用元器件需求的提升，高容量、高性能的車規(guī)級MLCC 用量仍有較大的提升空間。未來汽車電子、新能源、工控（數(shù)字中心、5G 基站等等）是成長性較高的幾大領(lǐng)域。

 

      投資建議：

 

      2022 年被動元器件板塊受到消費板塊影響，目前從價格、庫存、稼動率、交期情況來看，行業(yè)景氣度已經(jīng)見底，靜待需求復(fù)蘇。未來被動元件的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⑥D(zhuǎn)向汽車、工業(yè)方向，長期來看MLCC、電感等產(chǎn)品國產(chǎn)化率低，國產(chǎn)替代邏輯明確。推薦關(guān)注汽車、工業(yè)領(lǐng)域的投資機會，以及行業(yè)龍頭廠商的業(yè)績修復(fù)機會，推薦關(guān)注順絡(luò)電子（國內(nèi)電感龍頭，汽車領(lǐng)域占比快速提升）、三環(huán)集團（國內(nèi)MLCC 龍頭，具備材料、工藝、設(shè)備的垂直一體化優(yōu)勢）、潔美科技（上游紙質(zhì)載帶龍頭，離型膜有待突破）、泰晶科技（車規(guī)級晶振有待放量）等標的。