鈦礦行業(yè)深度：供需缺口擴大 有望開啟新一輪景氣周期

 

      鈦因為性能優(yōu)越和用途廣泛，被稱為“第三金屬”和“全能金屬”。鈦資源由于其用量越來越大，僅次于鐵、鋁，被譽為“第三金屬”。鈦的熔點和沸點高，密度小，比強度位列金屬之首，耐腐蝕性與抗疲勞性質(zhì)，是鋼與合金中重要的合金元素。鈦有兩條主要產(chǎn)業(yè)鏈，一條是化工領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈，一條是有色金屬領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈。第一條是鈦白粉工業(yè)，主要用于生產(chǎn)涂料、塑料、造紙及油墨；第二條是鈦材工業(yè)，中游是海綿鈦，經(jīng)加工為鈦材后應(yīng)用于航空航天、建筑、石油化工、艦船、醫(yī)療等軍工和高端工業(yè)領(lǐng)域。

 

      供給端：全球儲量下滑，產(chǎn)量增速放緩，后續(xù)新增產(chǎn)能極其有限。鈦礦資源主要以鈦鐵礦和金紅石兩種為主，中國和澳大利亞占據(jù)半壁江山，中國以鈦鐵礦為主，高品位鈦礦資源少。從儲量的角度來看，全球鈦鐵礦儲量在2018 年達到頂峰后開始回落；從產(chǎn)量的角度來看，近五年全球產(chǎn)量雖然均保持正增長，但近兩年增速放緩明顯，2022 年產(chǎn)量較2021年持平。2023 年全球鈦礦供需緊張關(guān)系有所緩解，但是后續(xù)供需缺口將持續(xù)拉大，尤其高品位鈦礦供給將持續(xù)收縮。

 

      需求端：鈦白粉是鈦礦需求的壓艙石，占比80%~90%，鈦白粉決定了鈦礦的主要需求量。

 

      截至2022 年底，我國鈦白粉產(chǎn)能約為510 萬噸，2023-2025 年國內(nèi)鈦白粉預(yù)計將新增產(chǎn)能167 萬噸，拉動鈦精礦需求持續(xù)增長。根據(jù)我們測算，鈦白粉對應(yīng)鈦精礦需求有望達1011 萬噸。海綿鈦產(chǎn)能快速擴張，是后續(xù)鈦礦需求新的增長點，海綿鈦約占鈦精礦消費結(jié)構(gòu)的10%。2021 年我國海綿鈦生產(chǎn)企業(yè)共9 家，總產(chǎn)量約為14 萬噸，龍頭企業(yè)加速擴張，到2025 年我國海綿鈦產(chǎn)能預(yù)計增至40 萬噸以上。海綿鈦下游主要兩大領(lǐng)域需求，一個是航空航天領(lǐng)域，一個是化工領(lǐng)域，航空航天領(lǐng)域是未來引領(lǐng)鈦需求增長的主要動力，化工領(lǐng)域是過去海綿鈦增長的主要來源。根據(jù)我們測算，2025 年海綿鈦用鈦精礦需求達到135 萬噸。假設(shè)2025 年其他需求占比5%，綜合測算得到2025 年我國鈦精礦總需求有望達1245 萬噸。

 

      復(fù)盤上一輪鈦礦周期：2012 年鈦礦價格達到頂峰，主要源自2008 年金融危機導(dǎo)致的主要礦商削減資本開支，關(guān)停礦山導(dǎo)致的供給持續(xù)緊張，國內(nèi)鈦白粉受益于宏觀政策拉動，需求快速增長。2021 年鈦礦價格再次達到頂峰并且至今仍然維持高位，主要由于資源枯竭新增產(chǎn)能稀缺導(dǎo)致的。展望后續(xù)鈦礦景氣度：通過對于供需測算，考慮到后續(xù)新增產(chǎn)能有限，綜合2022 年實際情況，假設(shè)2023~2025 年凈進口量增速為10%/3%/3%，我國鈦礦產(chǎn)量增速為3%/4%/5%，測算得出后續(xù)我國鈦礦供需缺口將持續(xù)拉大，鈦礦價格有望持續(xù)維持高位或上行。

 

      投資分析意見：給予行業(yè)“看好”評級。我們認為鈦礦將持續(xù)維持高景氣度，在此結(jié)論前提下，鈦礦企業(yè)有望持續(xù)受益，鈦白粉企業(yè)原材料成本壓力將會持續(xù)，但自身擁有鈦礦資源，自給率高的鈦白粉企業(yè)有望受益。建議關(guān)注重點公司：龍佰集團、安寧股份。