煤炭開采行業(yè)周報：一級礦權(quán)&二級回購高溢價 煤炭股低估有望反轉(zhuǎn)

 

　　一級礦權(quán)&二級回購高溢價，煤炭股低估有望反轉(zhuǎn)本周（2023 年3 月27 日-3 月31 日，下同）秦港Q5500 動力煤平倉價報價1075元/噸，小跌1.83%，布倫特原油現(xiàn)貨價79.2 美元/桶，環(huán)比上漲7.82%，IPE 天然氣結(jié)算價環(huán)比上漲17.2%。動力煤方面：供給端：本周晉陜蒙442 家煤礦開工率為85.3%，環(huán)比微漲0.16 個百分點；進口煤方面，印尼進入齋月開始影響到出口成交下滑，當(dāng)前雖然澳洲煤炭放開但到中國港口并不具備明顯價格優(yōu)勢；需求端：近期天氣轉(zhuǎn)暖，電廠日耗環(huán)比下滑屬正常季節(jié)性現(xiàn)象。后期判斷：供給方面，產(chǎn)量增量仍存在不確定性，內(nèi)蒙礦難事件及其它區(qū)域礦難將導(dǎo)致全國安監(jiān)形勢趨嚴(yán)，國家礦山安監(jiān)局發(fā)布通知安全專項整治將持續(xù)至2023 年底，預(yù)計2023 年煤礦開工將受到一定限制，尤其是市場超產(chǎn)的黑煤將被打擊；進口煤不存在總量沖擊，澳煤的放開更多是結(jié)構(gòu)調(diào)整，3 月26 日國務(wù)院明確進口煤零關(guān)稅延期至年底，側(cè)面反映國內(nèi)用煤緊張，此外3 月27 日澳大利亞眾議院通過減排計劃，將限制天然氣和煤炭投資，預(yù)計大約有一半項目無法按照新擬議的立法進行，為未來澳煤出口量形成壓制；需求方面，電煤日耗在經(jīng)濟穩(wěn)增長政策支持下有望向好，當(dāng)前市場現(xiàn)貨煤價格更多反映非電煤需求（水泥、煤化工）的背景下，現(xiàn)貨煤價具備更強的向上動能。煉焦煤方面：供給端幾乎無新增產(chǎn)能，供給仍偏緊，一定程度上受到礦難影響；進口澳洲煉焦煤價格明顯高于國內(nèi)并無價格優(yōu)勢；需求端，當(dāng)前下游焦煤庫存同比處于低位，1-2 月我國基建投資完成額同比+12.2%，全國鋼廠高爐開工率自1 月6 日起至上周連續(xù)12 周上漲，螺紋鋼價格近半年來維持上漲趨勢，且當(dāng)前鋼廠鋼材庫存持續(xù)下跌，均反映下游需求持續(xù)向好。后期判斷：

 

      供給端，煉焦煤國內(nèi)產(chǎn)量并無明顯增量且沒有保供政策；澳洲焦煤當(dāng)前仍無明顯價格優(yōu)勢，預(yù)計進口量有限，長期來看也僅是結(jié)構(gòu)調(diào)整，蒙古國新交易機制仍將影響中蒙的煤炭貿(mào)易總量；需求端，兩會政府工作報告提出GDP 增速為5%左右的目標(biāo)，預(yù)計相應(yīng)的穩(wěn)增長政策將加快部署和落地，煉焦煤需求有望繼續(xù)向好。

 

      投資邏輯與建議：從供給端而言，2023 年全年安監(jiān)力度或?qū)⒓哟螅�影響全年整體產(chǎn)量釋放，需求端，政策端對穩(wěn)增長仍在持續(xù)護航支持，非電煤需求最重要的水泥、煤化工開工率整體持續(xù)上行。我們對全年供需基本面的判斷是，供給端的產(chǎn)量釋放增速是有限的，之前的礦難是偶發(fā)因素，導(dǎo)致短期供給的再收縮，需求端的彈性更為明顯，全年經(jīng)濟增速目標(biāo)和穩(wěn)增長的政策將成為抬升需求的主要抓手。中國人民銀行決定于3 月27 日降低存款準(zhǔn)備金率0.25 個百分點，本次降準(zhǔn)有助于緩解銀行流動性壓力，延續(xù)銀行信貸投放，提升經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期。國內(nèi)2月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼側(cè)面反映了經(jīng)濟向好。我們對全年的煤價仍保持樂觀，認(rèn)為煤價會隨著經(jīng)濟恢復(fù)而逐季向上，煤價上行也將是股價上行的重要催化劑，2023年煤炭板塊行情均是動力煤價格連續(xù)反彈所致。我們認(rèn)為當(dāng)前煤價已經(jīng)完成了底部驗證，煤價不具備再大幅下行的基礎(chǔ)，供緊需增的基本面有望繼續(xù)抬升煤價。

 

      對于股票而言，我們認(rèn)為煤炭股價自2022 年9 月底以來已調(diào)整充分，當(dāng)前無論是PE 還是PB 估值都已處歷史谷底（PB 要用PB-ROE 體系分析），具有足夠高的安全邊際；前幾周陜西和內(nèi)蒙在一級市場招牌掛出讓礦權(quán)均實現(xiàn)了極高溢價（陜西溢價率500%+，內(nèi)蒙溢價率200%+），伊泰煤炭溢價50%回購H 股并港股退市，這些均證明當(dāng)前煤炭企業(yè)價值被低估；在前述供需基本面的判斷下，碳中和政策將致使煤價長期維持高位，煤炭企業(yè)的高盈利高分紅高股息率也有望持續(xù)，近期多家煤企發(fā)布2022 年年報，盈利均同比大增，中國神華、兗礦能源維持高比例分紅，A 股股息率分別達到9.1%和12.1%。當(dāng)前對經(jīng)濟有擔(dān)憂的背景下，高分紅高股息率有望成為防守的首選，同時當(dāng)前也是基金持倉低位疊加對海內(nèi)外經(jīng)濟過于悲觀，極致預(yù)期下往往形成交易策略的反轉(zhuǎn)，煤炭股在經(jīng)濟預(yù)期改善背景下也同樣具備進攻屬性。此外，對下半年我們?nèi)哉J(rèn)為需求恢復(fù)及供給受限，煤價有超預(yù)期上漲的可能，或?qū)⒃賱?chuàng)全年高點，此時也即將迎來第二波投資機會。

 

      此外，“中國特色估值體系”對煤炭板塊也存在利多因素，上市煤企多為央國企，且持續(xù)高盈利高分紅低估值，煤炭股具備提估值基礎(chǔ)，國務(wù)院國資委將ROE 納入國企考核指標(biāo)，也將進一步促進央企高分紅。冶金煤受益標(biāo)的：山西焦煤、潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）；高成長標(biāo)的：廣匯能源、中煤能源；海外及非電煤彈性受益標(biāo)的：兗礦能源、蘭花科創(chuàng)、山煤國際；銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且高分紅的受益標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源、永泰能源。