吉貝爾(688566)：業(yè)績(jī)?cè)鏊俜�合預(yù)期 核心產(chǎn)品賦能成長(zhǎng)

 

      吉貝爾于4 月27 日發(fā)布2023 年Q1 季報(bào)和2022 年年報(bào)，2023 年Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.65 億元（yoy+19.10%），歸母3801 萬(wàn)元（yoy+32.98%），扣非3773 萬(wàn)元（ yoy+32.36% ）， 毛利率88.06%（ yoy-0.41pp ）， 凈利率22.93%（yoy+2.42pp）。2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.55 億元 （yoy+28.46%），歸母1.55 億元（yoy+34.61%），扣非1.39 億元（yoy+49.64%），毛利率為88.37%（yoy+0.56pp），凈利率為23.56%（yoy+1.13pp）。

 

      投資要點(diǎn)

 

      尼群洛爾片：獨(dú)家品種稀缺性凸顯，市占率有望加速提升尼群洛爾片22 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5588.2 萬(wàn)元（yoy+25.94%），占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例8.54%，毛利率為93.11%（yoy+3.56pp）。尼群洛爾片為國(guó)內(nèi)首個(gè)一類復(fù)方抗高血壓伴高心率新藥，國(guó)內(nèi)高血壓合并快心率患者人數(shù)較高，占高血壓患者比例達(dá)38.2%。尼群洛爾片所覆蓋的全國(guó) 26 個(gè)省份中大部分已掛網(wǎng)成功，成立尼群洛爾事業(yè)部，疊加專家網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與學(xué)術(shù)推廣，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3 年有望迎來(lái)收入快速增長(zhǎng)。

 

      利可君片：國(guó)內(nèi)升白化藥龍頭產(chǎn)品，性價(jià)比突出增長(zhǎng)穩(wěn)健利可君片22 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.03 億元（yoy+32.78%），占比76.75%，毛利率為92.01%（yoy-1.21pp）。已在全國(guó)數(shù)千家醫(yī)院實(shí)現(xiàn)銷售，基本覆蓋國(guó)內(nèi)三甲醫(yī)院，公司在進(jìn)行醫(yī)院推廣的同時(shí)積極開(kāi)拓院外銷售，已開(kāi)發(fā)大中型連鎖藥店超400 家，院外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速放量。我們認(rèn)為未來(lái)公司有望憑借銷售精準(zhǔn)化與產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

 

      在研管線：高水平技術(shù)平臺(tái)搭建完善，在研產(chǎn)品管線有序推進(jìn)公司積極推進(jìn)在研管線研發(fā)，2022 年研發(fā)費(fèi)用率為8.43%，同比增加2.68pp。

 

      在研抗抑郁一類新藥JJH201501 抗抑郁效果良好并顯著改善學(xué)習(xí)功能，正處于IIb 臨床試驗(yàn)階段，公司預(yù)計(jì)2024 年進(jìn)入三期臨床；在研抗腫瘤一類新藥JJH201601 目前正在開(kāi)展一期臨床研究，將主要應(yīng)用于胰腺癌、肝癌等治療。

 

      盈利預(yù)測(cè)

 

      考慮到公司強(qiáng)化專家推薦與學(xué)術(shù)推廣，我們調(diào)整公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入為9.19/13.03/19.63 億元（原2023-2024 年為9.12/12.57 億元）；歸母凈利潤(rùn)為1.89/2.73/4.42 億元（原2023-2024 年為1.74/2.51 億元）；對(duì)應(yīng)EPS 為1.01/1.46/2.37 元/股（原2023-2024 為0.93/1.34 元/股），維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；新藥投入加大致利潤(rùn)水平下降風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)訴訟風(fēng)險(xiǎn)。