廣汽集團(601238)2023年一季報點評：Q1歸母凈利潤同比降低 埃安量價齊升有望提升毛利

 

　　2023Q1 公司實現(xiàn)營收265.57 億元，同比+14.1%，環(huán)比-10.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.38 億元，同比-48.9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.34 億元，同比-50.5%。Q1 凈利潤同比降低，主要原因為受新能源汽車補貼退坡、降價促銷政策影響。隨著原材料價格下降、埃安規(guī)模效應(yīng)提升及昊鉑品牌高端車型上市，公司利潤率有望逐步提升。公司廣汽傳祺混動化程度不斷提升；廣汽埃安完成A 輪融資引戰(zhàn)、混改推進，昊鉑品牌2023 年有望開啟較為強勢的新車型周期。給予公司A 股目標(biāo)價14 元、港股目標(biāo)價9 港元，A+H 股均維持“買入”評級。

 

      Q1 歸母凈利潤同比降低，主要原因為受新能源汽車補貼退坡、降價促銷政策影響。2023Q1 公司實現(xiàn)營收265.57 億元，同比+14.1%，環(huán)比-10.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.38 億元，同比-48.9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.34 億元，同比-50.5%。

 

      2023Q1 公司營收同比增長的主要原因為自主品牌埃安和傳祺的銷量增加；凈利潤同比減少的主要原因為：（1）受新能源汽車補貼退坡、降價促銷政策增加等因素毛利減少；（2）資產(chǎn)和信用減值損失計提同比有所增加。2023Q1 公司計提資產(chǎn)和信用減值損失共3.5 億元（2022Q1：0.6 億元；2022Q4：28.8 億元），計提資產(chǎn)及信用減值損失的主要原因是埃安品牌按季度計提了存貨和信用減值。

 

      Q1 毛利率同環(huán)比下降，隨著原材料價格下降、埃安規(guī)模效應(yīng)提升及昊鉑品牌高端車型上市，毛利率有望逐步提升。2023Q1 公司毛利率為4.0%，同比-2.1pcts，環(huán)比-5.4pcts。毛利率下降的主要原因為：（1）新能源汽車補貼政策等退坡；（2）Q1 降價促銷的政策加��；（3）雖然近期原材料價格下降，但部分售出的車型庫存仍按去年底的原材料價格進行結(jié)算，原材料價格下降帶來的毛利提升尚未充分體現(xiàn)在報表中。在接下來幾個季度，隨著碳酸鋰等上游原材料價格如預(yù)期繼續(xù)下探、并體現(xiàn)在報表中，以及埃安品牌銷量增長、規(guī)模效應(yīng)提升，昊鉑品牌高端車型上市，預(yù)計埃安品牌的毛利率將不斷提升，同時帶動集團毛利率水平提升。

 

      2023Q1 公司費用率為8.5%，同比-1.7pcts，環(huán)比+0.6pct，其中銷售費用率為4.0%，同比-0.9pct，環(huán)比+2.1pcts；管理費用率為3.1%，同比-1.0pct，環(huán)比-0.7pct；研發(fā)費用率為1.5%，同比+0.5pct，環(huán)比-1.1pcts；財務(wù)費用率為-0.1%，同比-0.2pct，環(huán)比+0.2pct。公司費用率相對穩(wěn)定，隨著費用管控的加強，將有望助力公司的毛利率提升。

 

      埃安單月銷量破4 萬輛、再創(chuàng)新高，廣豐、廣本銷量有望逐步企穩(wěn)。2023Q1 廣汽集團汽車銷量54.0 萬輛，同比-11.2%，環(huán)比-11.3%，Q1 包含春節(jié)假期、為汽車銷售淡季，汽車行業(yè)整體承壓，廣汽集團銷量同環(huán)比下降。從自主品牌來看，2023Q1 自主品牌實現(xiàn)銷量16.2 萬輛，同比+19.7%，環(huán)比-12.0%。其中廣汽傳祺銷量8.4 萬輛，同比-7.6%，環(huán)比-12.2%；廣汽埃安銷量7.8 萬輛，同比+74.5%，環(huán)比-11.8%，其中3 月、4 月單月銷量均超4 萬輛，再創(chuàng)新高。自主板塊平均單車收入16.30 萬元，同比-4.7%，環(huán)比+2.2%；單車毛利0.75 萬元，同比-33.6%，環(huán)比-54.2%。隨著埃安規(guī)模效應(yīng)提升、昊鉑品牌高端車型上市，單車毛利有望逐步修復(fù)。從合資車企來看，2023Q1 廣汽本田實現(xiàn)銷量14.9 萬輛，同比-29.6%，環(huán)比-11.5%；廣汽豐田實現(xiàn)銷量22.0 萬輛，同比-10.9%，環(huán)比-8.4%。

 

      2023Q1 廣汽集團投資收益29.6 億元，同比-30.1%，環(huán)比+44.2%；單車投資收益0.79 萬元，同比-11.9%，環(huán)比+60.6%。投資收益同比下降主要受廣汽豐田、廣汽本田銷量下滑的影響。隨著7 月1 日國六b RDE 測試標(biāo)準(zhǔn)的即將執(zhí)行，燃　　油車迎來的清庫存壓力正在明顯增加，一部分長尾的合資品牌面臨較大的格局出清壓力，但廣汽豐田、廣汽本田的表現(xiàn)仍將優(yōu)于合資品牌整體水平，銷量有望逐步企穩(wěn)。

 

      構(gòu)建一體化新能源生態(tài)圈，計劃到2025 年自主品牌新能源車占比超50%。2022年公司自主品牌新能源汽車銷量占比達43%，2023Q1 占比達54%，公司堅定加速新能源進程。新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局上，公司建立“鋰礦+基礎(chǔ)鋰電池原材料生產(chǎn)+電池生產(chǎn)+儲能及充換電服務(wù)+電池租賃+電池回收和梯次利用”縱向一體化新能源生態(tài)圈。新能源動力技術(shù)上，公司打造AEP3.0 純電專屬平臺，研發(fā)鉅浪混動、“四合一”電驅(qū)、微晶超能鐵鋰電池等技術(shù)。公司發(fā)布的微晶超能鐵鋰電池相比傳統(tǒng)鐵鋰電池實現(xiàn)多項性能提升，鉅浪混動系統(tǒng)啟動減碳新里程。根據(jù)2022 年公司年報，公司計劃到“十四五”期末（即2025 年）集團產(chǎn)銷量達330萬輛，挑戰(zhàn)產(chǎn)銷量達365 萬輛，新能源汽車占集團汽車整車產(chǎn)銷規(guī)模超25%。

 

      其中公司計劃到“十四五”期末自主品牌銷量達到100 萬輛，自主品牌新能源汽車銷量占比50%。2022 年公司產(chǎn)業(yè)鏈布局得到完善、新能源動力及智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)均取得進展，2023 年隨著埃安新車型周期開啟、傳祺車型混動化程度提升，公司新能源汽車銷量有望按計劃進一步提升，公司有望繼續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的增長態(tài)勢。

 

      風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟承壓；行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)時間及強度超預(yù)期；新車型上市進度、接受度不及預(yù)期；新能源汽車資產(chǎn)分拆不及預(yù)期；合資車企盈利不及預(yù)期。

 

      盈利預(yù)測、估值與評級：自主品牌上，埃安的昊鉑高端車型有望提升公司品牌力及毛利率水平，隨著2023 年新車型周期開啟、銷量有望維持高增；傳祺混動化程度不斷提升、提高品牌競爭力。公司開啟自主電池產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，并在智能化領(lǐng)域持續(xù)突破，電動智能轉(zhuǎn)型加速。考慮到部分合資公司銷量可能不及預(yù)期、以及行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)時間及強度超預(yù)期、有可能對公司盈利造成不利影響，我們調(diào)整廣汽集團2023/24/25 年EPS預(yù)測至0.67/0.83/1.10 元（原預(yù)測為0.84/0.94/1.19元），現(xiàn)價對應(yīng)PE 15.8/12.7/9.6 倍。公司近3 年A 股PE 估值中樞為20 倍、H 股PE 估值中樞為11 倍，因此以2023 年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，給予公司A 股20 倍PE、給予H 股11 倍PE，對應(yīng)A 股目標(biāo)價14 元、港股目標(biāo)價9 港元，A+H 股均維持“買入”評級。