聚和材料(688503)：光伏銀漿出貨穩(wěn)健增長 電子漿料持續(xù)突破

 

      2022 年業(yè)績符合預期，單位毛利下降致23Q1 盈利下滑2022 年，公司實現營業(yè)收入65.04 億元，同比增長27.94%；實現歸母凈利潤3.91億元，同比增長58.53%；扣非歸母凈利潤3.59 億元，同比增長46.87%。非經常收益主要系金融資產投資收益和政府補助。2023Q1，公司實現營業(yè)收入17.84 億元，同比增長5.31%；歸母凈利潤1.24 億元，同比增長19.70%；扣非歸母凈利潤0.61 億元，同比下降40.76%。非經常收益主要系金融資產投資收益�？鄯菤w母凈利潤下滑主要系為行業(yè)降本增效導致單位毛利的下降，同時銷售人員和研發(fā)人員的增加導致銷售費用和研發(fā)費用的增加所致。

 

      全面覆蓋光伏N 型銀漿產品需求，銀粉國產化進程加速2022 年，公司“年產3000 噸導電銀漿建設項目（一期）”已建成并投產，實現正面銀漿出貨1374 噸，成為行業(yè)歷史上首家年正銀出貨量超過1000 噸的企業(yè)，并長期為與規(guī)模較大的直銷客戶建立了良好的合作關系。2022 年，公司研發(fā)費用2.14 億元，占營業(yè)收入的3.30%，同比增長33.50%。公司圍繞分散、導電及接觸等核心技術不斷創(chuàng)新，產品全面覆蓋光伏銀漿主流技術路線需求，包括單晶PPERC，N-TOPCon，HJT 和X-BC 等熱門電池技術領域。同時公司與國內多個科研院所、海外研究機構建立深入合作關系，積極布局下一代印刷技術、金屬化技術和新電池應用結構的技術。此外，公司銀粉國產化進程加速，2022 年向DOWA 采購銀粉占年度采購總額的39.11%（2021 年為82.19%）。

 

      非光伏漿料持續(xù)突破，不斷拓寬下游應用領域除正面銀漿外，公司也在積極開發(fā)其他非光伏領域用電子漿料和膠粘劑，覆蓋射頻、片式元器件、電致變色玻璃、LTCC、光伏、動力儲能、消費電子等領域。

 

      電子漿料經過3 年多的技術沉淀，公司已形成8 大系列，70 余個SKU，產品覆蓋射頻、片式元器件、電致變色玻璃、LTCC 等多個市場，多項技術實現了同行業(yè)技術突破。膠粘劑圍繞光伏、動力儲能和消費電子等核心市場需求，開發(fā)了包括導熱、結構、灌封、功能粘接等多個功能系列產品，其中多個主打產品已通過核心客戶驗證，獲得穩(wěn)定訂單需求。

 

      盈利預測及估值

 

      維持盈利預測，維持“買入”評級。公司是全球光伏銀漿龍頭，N 型TOPCon 銀漿有望加速放量，非光伏漿料持續(xù)突破。我們維持公司2023-2024 年盈利預測，新增2025 年盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為6.07、8.05、10.10 億元，同比分別增長55.09%、32.66%、25.44%，對應EPS 分別為5.42、7.19、9.02 元/股，對應PE 分別為19、15、12 倍。維持“買入”評級。

 

      風險提示：光伏裝機需求不及預期；原材料價格大幅波動；行業(yè)競爭加劇。