老鳳祥(600612)：季度營(yíng)收高增長(zhǎng) 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升

      公司披露年報(bào)和季報(bào)：公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入630.1億元，同比增長(zhǎng)7.36%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn) 17 億元，同比下降 9.38%，實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤(rùn) 17.27 億元，同比增長(zhǎng) 8.66%。公司2023Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 245.58 億元，同比增長(zhǎng) 33.17%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn) 7.16 億元，同比增長(zhǎng) 76.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤(rùn) 7.33 億元，同比增長(zhǎng) 57.35%。

 

      事件評(píng)論

 

      大經(jīng)銷模式下公司 2022 年季度經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性較高，在終端需求較好回升驅(qū)動(dòng)下 2023 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.36%，Q1/Q2/Q3/Q4分別同比增長(zhǎng)7.23%、6.29%、8.8%、6.38%，在疫情影響之下公司季度營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)同比韌性增長(zhǎng)，主要得益于公司大經(jīng)銷商模式下能夠較好的平衡市場(chǎng)供需波動(dòng)，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)凈增門店664家，截至2022年末，公司黃金珠寶核心板塊共計(jì)擁有海內(nèi)外營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到5609家（其中海外銀樓15家），其中自營(yíng)銀樓、網(wǎng)點(diǎn)為194家（國(guó)內(nèi)自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)為180家，凈增9家；海外自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)為14家，減少1家），連鎖加盟店5415家，凈增加656家。公司2022年綜合毛利率同比下降0.19個(gè)百分點(diǎn)，其中珠寶首飾同比增加0.11個(gè)毛利率，黃金交易毛利率同比下降0.76個(gè)百分點(diǎn)，鉛筆類毛利率同比下降5.53個(gè)百分點(diǎn)，工藝品銷售毛利率同比下降4.27個(gè)百分點(diǎn)，報(bào)告期銷售費(fèi)用率同比下降0.04個(gè)百分點(diǎn)管理費(fèi)用率同比下降0.05個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.13個(gè)百分點(diǎn)，綜合使得公司經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)（毛利額-營(yíng)業(yè)稅金-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用）為30.95億元，同比增長(zhǎng)9.27%，對(duì)應(yīng)歸母扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.66%，利潤(rùn)率同比提升0.03個(gè)百分點(diǎn)。

 

      在終端需求回補(bǔ)加經(jīng)銷商信心回升驅(qū)動(dòng)下公司一季度營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，費(fèi)用相對(duì)剛性下公司扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)33.17%，在去年同期基數(shù)不低形勢(shì)下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，或主要得益于終端銷售較好同時(shí)經(jīng)銷商信心回升，提貨積極性較高，同時(shí)報(bào)告期公司毛利率同比提升0.15個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)稅金費(fèi)用率同比下降0.17個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率同比下降0.08個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn)，綜合使得公司經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.86%，對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 57.35%。

 

    投資建議：基于黃金珠寶婚慶剛需屬性，疫情之后消費(fèi)迎來(lái)快速反彈，同時(shí)過(guò)往終端銷售波動(dòng)加劇企業(yè)間分化，區(qū)域品牌加速出清給予優(yōu)質(zhì)管理企業(yè)更友好的擴(kuò)張環(huán)境；公司深厚品牌奠基，適應(yīng)新客群需求變化為擴(kuò)張打好基礎(chǔ)，同時(shí)推進(jìn)市場(chǎng)化機(jī)制，有望釋放管理紅利。我們判斷，公司高效擴(kuò)張和高增長(zhǎng)拐點(diǎn)具有較強(qiáng)的延續(xù)性，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為4.01/4.71/5.44元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為17倍、14倍和12倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示

 

      1、金價(jià)的波動(dòng)加大公司采購(gòu)成本的不確定性；2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度加劇帶來(lái)擴(kuò)張要素成本上升。