瀘州老窖(000568)：品牌矩陣持續(xù)完善 業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長

 

      公司2022年營業(yè)總收入251.24億元（+21.71%），歸母凈利潤103.65億元（+30.29%），扣非凈利潤103.21億元（+30.91%）。公司2022Q4營業(yè)總收入75.99億元（+16.32%），歸母凈利潤 21.48 億元（+27.86%），扣非凈利潤 21.54 億元（+34.01%）。公司 2023Q1 營業(yè)總收入76.1億元（+20.57%），歸母凈利潤37.13億元（+29.1%），扣非凈利潤36.89億元（+28.77%）。

 

      事件評論中高檔酒穩(wěn)步放量，其他酒類恢復(fù)增長，公司 2022 年實現(xiàn)營業(yè)總收入 251.24 億元（+21.71%），其中2022年中高檔酒類實現(xiàn)收入 221.33 億元（+20.3%），其他酒類實現(xiàn)收人26.34億元（+30.52%）；拆分量價，公司2022年酒類銷量8.62萬噸（+10.75%）、噸價28.74萬元/噸（+9.54%），中高檔酒類3.71萬噸（+16.87%）、噸價59.62萬元/噸（+2.94%），其他酒類4.91萬噸（+6.52%）、噸價5.37萬元/噸（+22.52%），中高檔酒穩(wěn)步放量，其他酒類恢復(fù)增長。公司2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入 76.1 億元（+20.57%）、保持穩(wěn)健增長，預(yù)計受益于公司堅持“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，品牌市場影響力全面提升。

 

      受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移毛利率持續(xù)提升，同時費(fèi)用率加速下行帶動公司業(yè)績表現(xiàn)靚麗。公司2022年歸母凈利率提升2.72pct至41.26%，毛利率+0.89pct至86.59%，期間費(fèi)用率-4.13pct至18.04%，細(xì)項變動：銷售費(fèi)用率（-3.71pct）、管理費(fèi)用率（-0.49pct）、研發(fā)費(fèi)用率（+0.15pct）、財務(wù)費(fèi)用率（-0.09pct）、營業(yè)稅金及附加（+0.15pct）。公司2023年一季度歸母凈利率捉升3.23pct至48.79%，毛利率+1.66pct至88.09%，期間費(fèi)用率-2.45pct至12.22%，細(xì)項變動：銷售費(fèi)用率（-1.58pct）、管理費(fèi)用率（-1.1pct）、研發(fā)費(fèi)用率（-0.13pct）、財務(wù)費(fèi)用率（+0.36pct），營業(yè)稅金及附加（+1.85pct）。2022年及2023年一季度費(fèi)用率下移顯著預(yù)計與銷售活動開展場景部分受限及費(fèi)用精準(zhǔn)化有關(guān)，展望2023年，預(yù)計銷售費(fèi)用將有望伴隨場景修復(fù)合理投放。

 

      公司品牌矩陣持續(xù)完善，不斷釋放增長勢能。目前國客市場端表現(xiàn)穩(wěn)定，全國化擴(kuò)張能力較強(qiáng)，高度保持跟隨策略，低度具備放量能力。同時公司中檔酒走出調(diào)整期，重回增長通道。預(yù)計2023/2024年EPS為8.95/11.01元，對應(yīng)最新PE為25/21倍，維持“買入"評級。

 

      風(fēng)險提示

 

      1、需求不及預(yù)期；

 

      2、市場價格波動加大等。