祥生醫(yī)療(688358)：小而美超聲領(lǐng)軍 厚積薄發(fā)迎AI奇點時刻

 

　　小而美的超聲領(lǐng)軍 ，同時發(fā)力高端化與便攜式彩超。祥生醫(yī)療是領(lǐng)先的超聲醫(yī)學影像設備制造商，高端推車式產(chǎn)品主要用于傳統(tǒng)的影像科室，在Xbit 產(chǎn)品拉動下利潤率持續(xù)提升；同時差異化布局掌上超聲、筆記本超聲等便攜式彩超，為公司入院和品牌力建設打開突破口，目前推車式彩超與便攜式彩超的收入占比為55:45。銷售上公司先出海、后進軍國內(nèi)，截至目前海外業(yè)務仍是基本盤，海外銷售占比70%以上。

 

      超聲嚴重依賴人為因素、基層超聲誤診率高，預計超聲+AI 將大有可為。（1）超聲診斷結(jié)果嚴重依賴醫(yī)師掃圖手法，同病灶不同醫(yī)師、甚至同病灶同醫(yī)師分次檢查的結(jié)果均有可能有較大差別，人為因素影響圖像結(jié)果較大；（2）中國優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源分布不均衡，偏遠地區(qū)村醫(yī)超聲誤診率高；（3）醫(yī)學影像分析工作繁瑣重復、工作量巨大，專業(yè)醫(yī)師培養(yǎng)周期長、專業(yè)影像醫(yī)師缺口不斷擴大。

 

      超聲小型化+智能化，為醫(yī)療資源均衡化、超聲設備民用普及創(chuàng)造無限可能。公司超聲+AI 產(chǎn)品具備疾病篩查、定位病灶、定量標注、輔助診斷等功能，可以提示漏診、輔助診療，最終達到醫(yī)師替代。一方面可以節(jié)約醫(yī)生大量工作時間；另一方面，針對人工智能輔助診斷系統(tǒng)可以通過算法提高準確性，輔助改善超聲醫(yī)師規(guī)范掃查。預計AI+超聲產(chǎn)品推出后，有望覆蓋基層醫(yī)療，消除超聲領(lǐng)域醫(yī)療資源分配不均的問題，同時在一二線城市院內(nèi)打開臨床應用場景。在醫(yī)療機構(gòu)外部，有望逐步真正實現(xiàn)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合、社區(qū)體檢、公衛(wèi)體檢、兩癌初篩、在醫(yī)科院校培育學生具備第查常規(guī)疾病的影像技能、海外市場逐步擴展民用普及。

 

      多項AI 專利已嵌入進產(chǎn)品中，1 項產(chǎn)品臨床申請三類證在即。“左心室自動分割及容積自動測量人工智能算法”及“基于人工智能的超聲影像視頻自動追蹤技術(shù)”兩項專利已獲授權(quán)，其中前者已使用于公司相控陣掌超Sono Eye v5 以上、X-bit 90 以上 （包括凌云平臺系統(tǒng)）、Sono Book9 （及Sono Air）等高端系列產(chǎn)品中；后者已廣泛使用于公司各系列產(chǎn)品。此外，超聲乳腺四分類人工智能（對應產(chǎn)品是四分類三維乳腺AI智能診療儀） ，已經(jīng)拿到二類證、正在申請三類證。

 

      盈利預測：預計2023-2025 年公司實現(xiàn)凈利潤1.82、2.40、3.12 億元，同比增長71.59%、32.12%、30.09%，EPS（最新攤薄）分別為1.62、2.14、2.78 元/股，對應PE 分別為34、26、20 倍，給予“買入”評級。

 

      風險提示：研發(fā)進度不及預期、產(chǎn)品推廣不及預期、競爭加劇。