中金公司研究報告：建筑行業(yè)研究報告：建筑行業(yè)周報：發(fā)改委審批項目加速，基建政策放松預(yù)期升溫：水電項目審核加速，中國水電和葛洲壩最為受益：發(fā)改委近期審核通過了金沙江觀音巖水電站項目，年初至今 發(fā)改委審核通過的水電項目達到 6個 （去年同期為 3個） ，裝機容量達到 880萬千瓦（去年同期為 870萬千瓦） 。 我們認為 1）從對上市公司的貢獻來看，目前核準的水電項目尚未超出預(yù)期，對上市公司未來業(yè)績實現(xiàn)的確定 性增強：目前市場對于葛洲壩和中國水電未來水電新簽合同對應(yīng)的每年水電裝機容量為 1300 萬千瓦左右，今 年審核通過的項目占公司新簽合同的比重為 60%-70%；2）從政策預(yù)期放松角度看，中國水電和葛洲壩具備估 值提升的空間：從圖表三統(tǒng)計的 2007年至今發(fā)改委審批的水電項目來看，進入到 2011年以來水電審批的速度 是明顯快于十一五期間的，水電投資逐步向好的趨勢已經(jīng)確立，近期隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境可能的進一步惡化，基 建投資放松的預(yù)期不斷增強，水電作為項目儲備較多，歷史欠賬較多的基建行業(yè)，未來審批、投資速度有望進 一步加快，作為水電建設(shè)投資標的的中國水電和葛洲壩的估值有望進一步提升。 三大鋼鐵項目獲批，國家加大投資又一積極信號：上周五發(fā)改委審核通過了首鋼遷鋼項目、廣西防城港鋼鐵基 地和廣東湛江鋼鐵基地，我們認為：1）自 2009年 9月發(fā)改委、工信部等十部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于抑制部分行業(yè) 產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》至今，發(fā)改委基本沒有核準過大型鋼鐵項目，此次大型鋼 鐵項目審批的破冰可以認為是國家加大投資計劃的又一積極信號， 但往后看， 由于鋼鐵仍處于產(chǎn)能過剩的階段， 其他大型鋼鐵項目尚未有規(guī)劃；2）對中國中冶收入影響 5%左右，凈利潤增厚 5%-10%：三個鋼鐵項目總投資 在 1500 億左右，按照建安占三分之一的投資額計算，三個項目為冶金工程市場提供 500 億的增量空間。假設(shè) 中冶能拿到 60%-70%的市場份額，同時三個項目的建設(shè)工期在 3年左右，則三個項目合計年均為中冶貢獻增量 收入 100 多億，對中冶的收入增加 5%，凈利潤增厚 5%-10%；在大型鋼鐵基地審核通過的刺激下，公司股價 有交易性機會。 從 1-4月份發(fā)改委核準的項目來看，機場和水利核準項目較去年也有較大提升，公路項目下降較多；但從單月 趨勢上看，有明顯加速跡象：根據(jù)我們的統(tǒng)計（圖表四） ，發(fā)改委核準機場項目 8 個，總投資金額 396 億元， 相比去年同期的 5個項目，227億元的總投資增長較快；同時水利項目在去年已經(jīng)加速的基礎(chǔ)上仍有所提升， 年初至今核準水利項目 5個，超過了去年同期的 4個項目；但公路項目無論從投資額還是個數(shù)上均大幅下降； 但從單月趨勢上看，2012年 3、4月份核準基建項目總投資同比分別增長 36.4%和 86.6%，加速趨勢明顯。 投資建議：當前股價下，A股建筑板塊 2012年 PE平均為 13.6倍，五大龍頭公司 2012年 PE平均為 8.5倍，H 股 2012年 PE平均為 8.3倍；回顧四萬億刺激政策時期，建筑公司普遍在政策出臺的第一個月期間大幅跑贏大 盤，我們建議投資者短期可參與此輪政策預(yù)期下的反彈，其中：水利水電項目核準加速，投資向好的趨勢已經(jīng) 基本確立，我們重點推薦中國水電和葛洲壩，可關(guān)注安徽水利、粵水電；而前期我們一直推薦的鐵路基建股票 已經(jīng)有所表現(xiàn)，未來在基建政策放松的預(yù)期下，投資者仍可繼續(xù)參與......